브이엠(089970)은 **반도체 전공정용 건식 식각장비(Etcher)**를 개발·제조하는 기업입니다. 과거 에이피티씨(APTC)라는 사명을 사용했으며, 자체 플라즈마 소스 기술을 기반으로 Poly Etcher와 Metal Etcher 등을 공급하고 있습니다. 특히 SK하이닉스에 대한 매출 의존도가 높아 브이엠을 분석할 때는 일반적인 반도체 업황보다 SK하이닉스의 DRAM·HBM 설비투자 방향과 장비 국산화 확대 여부를 함께 살펴볼 필요가 있습니다.
브이엠 핵심 투자포인트
브이엠의 가장 큰 변화는 2023~2024년의 극심한 실적 부진을 지나 2025년 본격적인 턴어라운드에 성공했다는 점입니다. 2025년 매출액은 1,444억원으로 전년 대비 105.5% 증가했고 영업이익은 247억원으로 흑자 전환했습니다. 영업이익률 역시 -12.2%에서 17.1%까지 회복됐습니다.
여기에 2026년에는 SK하이닉스의 HBM 및 DRAM 투자 확대가 이어지면서 실적 성장 속도가 더욱 빨라지고 있습니다. 따라서 현재 브이엠은 단순한 적자 턴어라운드 기업에서 HBM 투자 확대에 따른 실적 성장 기업으로 평가 기준이 이동하고 있는 구간으로 볼 수 있습니다.
주요 실적 및 재무지표
| 구분 | 2023년 | 2024년 | 2025년 |
|---|---|---|---|
| 매출액 | 260억원 | 703억원 | 1,444억원 |
| 영업이익 | -110억원 | -86억원 | 247억원 |
| 당기순이익 | -70억원 | -35억원 | 261억원 |
| 영업이익률 | -42.2% | -12.2% | 17.1% |
| ROE | -5.8% | -2.8% | 17.3% |
| FCFF | -187억원 | 91억원 | 20억원 |
| CAPEX | 17억원 | 61억원 | 82억원 |
실적 분석 : 2023년 바닥 이후 강력한 회복
브이엠의 실적은 반도체 장비기업 특유의 높은 변동성을 보여줍니다. 2021년 매출 1,781억원, 영업이익 540억원을 기록했지만 2022년부터 감소하기 시작해 2023년에는 매출이 불과 260억원까지 떨어졌습니다.
2023년 매출 감소율은 **-81.6%**에 달했고 영업이익률도 -42.2%까지 추락했습니다. 장비 매출 감소에도 고정비 부담이 지속되면서 적자 폭이 크게 확대된 것입니다.
그러나 2024년 매출이 703억원으로 170.2% 증가한 데 이어 2025년에는 다시 1,444억원으로 105.5% 증가했습니다. 특히 2025년 영업이익 247억원을 기록하면서 2년간 이어졌던 영업적자에서 벗어났다는 점이 중요합니다.
매출 규모만 보면 아직 2021년 고점인 1,781억원에는 미치지 못하지만, 실적의 방향성이 완전히 바뀌었다는 점은 분명합니다.
수익성 회복과 ROE 개선
브이엠의 2025년 영업이익률은 17.1%, 순이익률은 **18.1%**입니다. 2023년 영업이익률 -42.2%, 2024년 -12.2%였다는 점을 고려하면 매우 빠른 수익성 정상화입니다.
ROE도 같은 흐름을 보여줍니다.
2021년 45.6%였던 ROE는 반도체 투자 감소와 함께 2023년 -5.8%, 2024년 -2.8%까지 하락했지만 2025년에는 **17.3%**로 회복됐습니다.
이는 단순히 매출만 증가한 것이 아니라 매출 증가에 따른 영업레버리지 효과가 다시 발생하고 있다는 의미로 볼 수 있습니다.
다만 FCFF는 확인이 필요
손익계산서만 보면 2025년은 상당히 강한 턴어라운드지만 현금흐름에서는 다소 다른 모습이 나타납니다.
FCFF는 2024년 91억원에서 2025년 20억원으로 감소했습니다. 반면 CAPEX는 61억원에서 82억원으로 33.6% 증가했습니다.
즉, 순이익 261억원과 비교하면 잉여현금흐름이 아직 충분히 따라오지 못하고 있습니다. 장비기업은 수주 확대 과정에서 매출채권과 재고 등 운전자본이 크게 움직일 수 있기 때문에 앞으로는 영업이익 증가가 실제 현금창출 증가로 연결되는지 확인할 필요가 있습니다.
실제로 매출채권 회수기간은 2024년 25일에서 2025년 38일로 길어졌고 재고자산 회전기간은 298일에서 146일로 크게 개선됐습니다. 재고 정상화는 긍정적이지만 매출 확대 과정에서 매출채권 관리가 중요해지고 있습니다.
2026년에는 성장 속도가 한 단계 더 빨라졌다
2025년 턴어라운드보다 중요한 것은 2026년 실적입니다. 2026년 상반기 누적 기준 매출은 약 1,612억원, 영업이익 502억원, 순이익 435억원 수준으로 파악됩니다. 이미 반기 만에 2025년 연간 매출을 넘어섰고 영업이익 역시 전년도 연간 실적의 두 배 수준입니다.
특히 2026년 1분기 매출 889억원, 영업이익 301억원에 이어 2분기에도 매출 723억원, 영업이익 201억원 수준을 기록하면서 일회성 실적 개선이 아니라 높아진 이익 체력이 연속적으로 확인되고 있다는 점이 중요합니다.
배경에는 SK하이닉스의 HBM 및 DRAM 투자 확대가 있습니다. 2026년 6월에도 브이엠은 SK하이닉스와 약 215억원 규모의 반도체 제조장비 공급계약을 체결한 것으로 확인됩니다.
HBM 수혜를 어떻게 봐야 할까?
브이엠을 직접적인 HBM 제조기업으로 보는 것은 다소 부정확합니다. 브이엠은 HBM 자체를 생산하는 것이 아니라 SK하이닉스의 메모리 생산능력 확대 과정에서 필요한 전공정 식각장비를 공급하는 기업에 가깝습니다.
따라서 HBM 수요 증가 → SK하이닉스 DRAM 생산능력 확대 → 전공정 설비투자 증가 → 식각장비 발주 증가라는 구조로 접근하는 것이 적절합니다.
여기에 신규 식각 공정 진입과 장비 국산화 범위 확대가 성공한다면 단순히 고객사의 CAPEX 증가만으로 성장하는 것보다 더 높은 성장성을 확보할 수 있습니다.
PER은 과거보다 미래 실적이 중요
제공된 데이터 기준 브이엠의 2025년 평균 PER은 14.3배, 연중 최저 6.5배, 최고 31배였습니다.
다만 현재 주가는 2025년 실적만으로 판단하기 어렵습니다. 2026년 들어 실적이 크게 증가하면서 최근 12개월 기준 PER과 2025년 확정실적 기준 PER 사이에도 상당한 차이가 발생하고 있습니다. 최근 데이터에서도 2025년 실적 기준 PER은 40배를 크게 웃도는 반면 2026년 상반기까지 반영한 TTM PER은 약 20배 수준으로 낮아집니다.
결국 현재 주가가 비싼지 판단하려면 2026~2027년 SK하이닉스 CAPEX와 브이엠의 수주잔고가 실제 이익으로 얼마나 연결되는지가 핵심입니다.
브이엠 투자 리스크
가장 큰 위험요인은 역시 높은 고객사 의존도입니다. SK하이닉스의 투자 확대 국면에서는 실적 레버리지가 강하게 발생하지만 투자 공백기가 나타날 경우 2022~2023년처럼 실적이 빠르게 악화될 가능성도 있습니다.
실제로 매출은 2021년 1,781억원에서 2023년 260억원까지 감소했습니다. 불과 2년 만에 매출이 85% 이상 감소했다는 사실은 브이엠의 높은 업황 민감도를 잘 보여줍니다.
주가 역시 이미 실적 회복과 HBM 투자 확대 기대를 상당 부분 반영한 상태라는 점을 고려해야 합니다. 결국 향후에는 단순한 HBM 테마보다는 신규 장비 채택, 고객사 다변화, 수주잔고 증가와 실제 매출 인식이 주가를 결정할 가능성이 높습니다.
종합평가 : 턴어라운드는 확인, 이제 지속성이 중요
브이엠은 2023년 매출 260억원과 대규모 적자를 기록했던 상황에서 2025년 **매출 1,444억원·영업이익 247억원·ROE 17.3%**까지 회복했습니다. 여기에 2026년 상반기 실적은 2025년의 턴어라운드가 일시적인 현상이 아니었음을 보여주고 있습니다.
특히 SK하이닉스의 HBM·DRAM 투자 확대와 식각장비 국산화는 브이엠의 중장기 성장 논리를 강화하는 요인입니다.
반면 과거 실적에서 확인되듯 SK하이닉스 CAPEX에 대한 높은 의존도와 장비 발주 시점에 따른 실적 변동성은 명확한 리스크입니다. 또한 이익 증가에 비해 2025년 FCFF가 충분히 증가하지 않았다는 점도 지속적으로 확인할 필요가 있습니다.
따라서 브이엠 기업분석에서 가장 중요한 질문은 이제 ‘흑자전환이 가능한가’가 아닙니다. 현재의 높은 실적 수준이 얼마나 오래 유지될 수 있는지, 그리고 SK하이닉스 이외 고객과 신규 식각 공정으로 성장축을 확대할 수 있는지가 향후 기업가치와 주가를 결정할 핵심 변수라고 판단됩니다.
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